投资要点 在国际市场上，9月的FOMC会议传递出强烈的加息信号，暗示今年或许还将再加一次息；而中东不断变化的局势也持续对市场产生预期扰动。展望十月，我们认为市场对今年的加息预期已经基本消化，除非美国经济数据表现强劲或中东局势再度升级，否则十月很可能不会出现显著的新预期变化。同时，国内经济结构呈现出“K型”分化的特点，部分已有政策的积极效果逐渐显现；社会融资的增速在放缓中，融资结构也在不断调整；中美元首会晤达成的八项共识，有望在短期内支撑市场的风险偏好。

十月资产配置展望： 美债利率与美元指数：预计将维持高位震荡。在强劲的经济数据、反复的地缘局势以及美联储加息的背景下，我们认为十月美债利率可能会保持在较高水平，“美联储加息—联储恢复抗通胀信誉—短债利率上行而长债利率稳定”的趋势不一定持续，可能会阶段性转变为“短端利率上行—通过利率曲线驱动长端利率上行”的模式。同时，在美联储10月加息预期升温的情况下，美元指数亦可能维持强劲震荡。

商品市场：化工品的表现将取决于需求的恢复，预计十月面临震荡分化；有色金属面临宏观压力与产业托底，十月份可能持续高位震荡；而在政策温和的背景下，黑色金属整体走势偏弱。化工产品的供应端仍受原油价格波动的影响，假设中东局势和油价保持中性，十月化工品的市场敏感度可能会提升，目前需求尚在修复阶段，传统“金九”旺季下游备货力度未能达预期，因此十月化工品或将出现震荡分化。有色金属在宏观压制与产业支撑交织中仍显韧性，尽管10月加息预期强化对市场情绪形成扰动，但供给短缺情况依然明显。九月，LME铜期货价格突破震荡区间，创下新高，我们预判十月以铜为代表的有色金属或将继续高位震荡。黑色金属的当前预期并不强劲，预计在政策温和的背景下将保持偏弱震荡。 熊猫体育

黄金市场：短期料将继续维持日线级别的震荡，若10月FOMC会议加息，将可能为配置提供良机。在美联储加息预期的影响下，九月伦敦金维持了弱势的四小时级别震荡。展望十月，若美国经济数据表现强劲或中东局势加剧，可能再次推高通胀预期，金价将维持弱势。然而，10月FOMC会议后，如果市场对美联储降息的预期基本消化，黄金可能迎来良好的配置机遇。

美股方面：预计依旧将维持高位震荡。虽然十月美股面临美联储加息预期的压力与行业趋势的驾驶，但从九月份美股表现来看，美联储加息对于主要股指的影响实际上相对有限。从盈利角度看，10月下旬，美股三季度财报将逐步披露，涉及金融、消费及医药等领域，这可能对美股主要股指的影响总体有限。根据FactSet的盈利预期，分析师在七月和八月已提高了标普500第三季度EPS的预期，且行业内部波动明显，能源行业的上调幅度最大（达到11.8%），而信息技术仅上调了3.0%。整体来看，十月美股可能继续高位震荡。

港股：恒生科技可能阶段性反弹，但持续性机会仍需盈利和资金的进一步验证。按当前盈余预测，市场对恒生科技的盈利预期没有显著改善，但同样也未出现恶化，整体维持在中性水平。而流动性方面，尽管美联储的加息预期持续存在，但在市场已基本消化加息的假设下，十月外部流动性对恒生科技的压制效应有望减弱。从技术角度来看，恒生科技的日线结构接近前低，预计可能出现一定的支撑。综合这些因素，在当前形势下，恒生科技股份有望迎来短期反弹，但若要实现持续性增长，则还需盈利与资金的进一步确认。 熊猫体育

A股：市场可能重新回归盈利验证期，成长型风格的胜率和赔率可能迎来修复。在十月，我们仍建议采取均衡配置的策略，特别是结构性方面，建议关注：1）科技行业在中报验证后，其估值得到一定消化，下游需求预计将在全年业绩中发挥正作用，尤其是对明年保持乐观的细分领域及个股，关注三季度报能够进一步验证盈利的公司；2）非银金融行业在国庆假期后，市场活跃度有望回升；3）能源与有色板块将受到地缘溢价与供需紧张的共同支撑，价格预计保持在高位。

风险提示：海外通胀反弹超出预期；地缘政治局势发生意外变化；美联储紧缩幅度超出市场预期；全球AI产业联动增强可能对A股市场造成外部冲击。

正文 宏观因子方面，海外的非农和通胀数据均显示美联储紧缩政策的有效性。9月的FOMC会议上，加息的鹰派信号显露无疑，年内仍可能实施一次额外的加息；而中东局势的反复波动也对市场产生持续的预期干扰。展望十月，市场对加息的预期基本被消化，除非美国经济数据意外强劲或中东局势加剧，否则预计十月将缺乏新的预期变化。从经济数据来看，非农就业的增幅超出预期，核心CPI同样略微高于预期，这两者都支持了美联储的紧缩政策。具体而言，八月非农就业增加了162,000人，明显高于预期的56,000人；失业率在4.1%处持平于预期，劳动参与率则由61.4%提升至61.6%。 熊猫体育